万泰娱乐

谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

美国财政部最新6月国际资本流动报告亮点之一在于：6月外国投资者持有的美国国债规模增至8.21万亿美元，这续创历史新高。其中中日两国表现反差较大是重点。其一是我国增持美债119亿美元，这是今年最大的月度增幅，目前累计增加361亿美元。相比较由于黄金价位过高，我国资产配置不增持黄金转向美债与价格或利率变动有关。其二是日本央行减持美债106以美元，主要是日本央行用汇规模增加是坚持主要原因。伴随日元贬值极端化，日央行4月、5月及7月入场干预，通过抛售美元资产、买入日元以提振日元汇率，这部分资金可能来源于对美债的抛售的原因之一。日本财务省数据显示，6月27日至7月29日期间外汇市场干预金额为5.5万亿日元，之前4月26日至5月29日日本耗资9.8万亿日元干预外汇。中日是美债最大持有者，目前日本持有量为1.1177万亿美元，我国为7802亿美元。虽然目前美债基本水准10年国债收益率迂回4%上下，但相比较美债优越性依旧是国际投资品种最佳之一。美联储战略是协助美国财政增加资金来源，美联储降息只是利率炒作之忧，但促进与协助美元贬值并加强美元利率上调、加强美债标售核心支持与组合配套的战略是美联储本意。

一方面是美联储降息带动性是假戏真做外溢效应促成美债吸引力重构潮。美国财政部6月国际资本流动报告（TIC）显示，6月所有海外的美国长期、短期证券和银行流水的净收入总额为1075亿美元，其中海外私人资本净收入为814亿美元，海外官方净收入为261亿美元。外国投资者持有美国长期证券增加1316亿美元，美国投资者持有的外国长期证券增加354亿美元。如果将海外投资组合通过股票互换购入的美股考虑在内，6月外国投资者持有美国长期证券的总净额估计增加961亿美元。而6月外国投资者持有的美国国债增加了62亿美元，外国投资者持有的所有以美元计价的美国短期证券和其他托管债券减少389亿美元，

美国银行对外国投资者的美元负债净额增加了503亿美元。美国财政部最新报告显示，6月海外投资者持有美债总规模环比增长783亿美元至8.2104万亿美元，上半年外资累计净增持美债2660亿美元，较2023年末提升3.348%。在当前国际金融市场跌宕起伏恐慌加剧之中，美债作为资产瞄定安全性、流动性与收益性之优势依旧是众多投资最佳品种，市场情绪化抵制与现实真实收益比较，美债重回投资热潮与青睐追逐将是必然的。目前美联储降息预期一年的炒作尚未改变美元利率变动，美元利率高位是目前发达国家领先，也是美债受重之优势。由此，美联储降息假戏真做外溢性才是美债标售的有利机会与最佳组合策略重点。

另一方面美元利率上升的美元货币地位稳定增强是美联储不会降息之重。虽然美联储降息预期越炒越热，但实际上美元货币稳定才是美元最大收获。目前美元在国际支付使用占比、外汇交易占比以及贸易融资占比均在40-80%以上。尤其在SWIFT系统的占比呈上升势头超乎去美元化的抵制情绪，其中美元利率上升带来的收益将是重点支持。自从美元零利率开始，美元SWIFT占比下降带来与激化去美元化是关联重点，但市场忽略的是美元系统优势、站位强势以及制度垄断之特权，进而去美元化刺激美元利率上升或是美元战略步骤有备而来、精准对标的规划。由此，面对目前美联储降息预期或过于简单化、过于急躁甚至草率了。美元货币地位涉及美元信誉，美元信誉关联美国举债信用，美债是美国经济金融循环之命脉，美元更是核心的核心的重中之重参数与标志。因此，美元利率上升已经带来美国货币稳固，去美元化消失之后增持黄金成风，随机美元应对及时修正报价关联，即美元报价推进黄金价格上涨对标意图明显而设计巧妙。一来黄金高报价增加增储黄金成本不言而喻、显而易见，比较2022年1600美元低位和2024年2549美元高位的成本代价高达60%或约1000美元。黄金隶属美元之下是现实国际金融格局构造特性与惯性，美元外汇储备占比58%，黄金占比上至18%，欧元占比16%，诸多央行是局部资产结构安排，而美国是全球外汇格局部署。美元高屋建瓴与全球资产配置差异性在于：制度垄断与构造改变的区别。二来美元利率站位不变，美元高利率已经占领绝对优势，而美国经济与企业适应力已经预示更高水平的美元利率具有很大可能与支撑。反之一些发达国家主动宽松货币或缩表措施恰好给美元利率站位拉开与发达国家利率竞争距离，美元利率危险竞争压力减弱，即新西兰元利率从5.5%降至5.25%甚至继续降息6次比较明确；加元利率5.25%已经降至4.75%，与美元利率接近之后拉大差异；英镑利率5%降至4.75%减弱对美元利率的影响；欧元利率（4.5%左右）或瑞郎利率（1.25%）、日元利率（0.25%）不在话下，利差悬殊之大不足以威胁美元利率。因此，美联储降息预期有两种目标：其一是刺激其它国家利率下降是主旨；其二是保护自己利率站具高位至核心。尤其是目前美国经济遥遥领先世界和发达国家水平与实力，美国企业与股市繁荣牛市冲天，美国基本面波动率不变韧性与周期增长，这都是美联储加息的条件与环境，美联储降息炒作性值得警惕。目前美联储加息最大风险是美元偏高，美元高估18%以及美元水平100点之上是美联储加息的后患，美元贬值是炒作美联储降息的操作旨意与手法。然而，现实中实际上美元贬值已经实现渐进水平诉求，目前102点突破性或加大贬值惯性，最终9月美联储降息或存在维持利率继续稳定的惯性与两难选择，美联储不会轻易降息才是重点关注。

透过市场看复杂性十分混乱，其中美国投行推波助澜、兴风作浪值得重视策略与舆论偏激性。如高盛投行上周预期美国经济衰退上调至40%，但这周一开始其将美国经济衰退概率从25%下调至20%。尤其高盛经济学家给客户一份研报中指出，“如果定于9月6日发布的8月就业报告看上去合理喜人，我们可能会将衰退的概率下调至15%”，即在8月2日调整前几乎持续一年的水平。而同时高盛经济学家也表示，他们对美联储“将在9月会议上降息25个基点”更有信心，“不过若9月6日的就业数据再次意外下行，仍有可能触发50个基点的行动”。这种评论的留有余地或不负责任的情绪是一种掩饰还是一种指引或是重点关注与定力认知，既肯定经济稳定、又炒作美联储降息两面性鱼目混珠、混乱干扰的刺激情绪值得警惕政策真实性与操作娴熟性，甚至宏观经济管理调节性与操纵预期有战略规划与宗旨或是重点。